来源：中信证券研究

文肖斐斐 冉宇航 彭博 

近期权益市场情绪趋于乐观，反映市场对于1.5万亿让利政策的反应平稳。银行板块投资、当前可静待后续政策落地细则、下半年经济增速预期修复及实体企业经营好转预计将为板块上行带来催化效应。

6月18日，刘鹤副总理在陆家嘴论坛书面致辞，一行两会相关负责人亦在论坛上发表主题演讲。6月19日，银保监会首席风险官肖远企就市场关注问题接受媒体采访（http://finance.caixin.com/2020-06-19/101570095.html）。本期投资关注聚焦近期货币及监管政策动向：

▍货币政策：总量政策适度，重点转向结构、效率和质量。

“总量政策适度”、“提前考虑政策工具的适时退出”的表述，表明货币政策处于常态回归过程中，政策目标更关注高效支持经济良性发展，我们预计：

1）价格型政策继续引导终端利率下行。6·17国常会定调“引导贷款利率和债券利率下行”，利率政策关注点由前期的资金市场转向实体融资市场，预计MLF、LPR等政策利率年内仍有小幅下行空间。上周，中国人民银行公众号转载《中国证券报》关于近期存款利率下行的报道，资金成本压力的边际缓解，预计为LPR报价的后续下行亦带来空间。

2）数量型政策或更倾向于结构性工具。6·17国常会再提“综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕”，我们预计数量型政策在总量适度方向下，将更加注重结构性工具的使用。本周开始，迎来特别国债的集中发行期（7月底前完成发行），预计存在定向降准或法准特别安排来配合发行期间的流动性占用，考虑到下月为缴税大月，时点在7月上中旬可能性居大。

▍监管政策：防资金“跑偏”与“空转”，配合高效宽信用。

根据财新网的报道（http://finance.caixin.com/2020-06-18/101569542.html），近期监管当局加强了对于信托通道业务、非标业务的监管力度，结合5月之后银保监会多项政策公开征求意见，我们预计年内监管重点仍将围绕“空转”领域补短板展开。值得注意的是，央行行长易纲在陆家嘴论坛上发言预计全年“人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元”，我们判断下半年社融或重视表外回表来提升宽信用效能。

▍银行经营：兼顾稳健运行与合理让利。

1）“实现金融体系稳健运行”为前提。近日包括刘鹤副总理致辞，多位领导讲话中均提及“实现金融体系稳健运行”，预计完善资本补充、强化内部管理为重点引导方向，尤其是肖远企采访中明确了“通过地方专项债券等方式”的资本补充渠道；

2）合理让利调动多方合力。易纲行长讲话介绍了金融系统向企业让利1.5万亿来源，包括降低利率、直达货币政策工具和减少收费三方面。测算来看，在政策补贴、政策利率下调、存款成本下降和以量补价策略的分担下，预计对银行体系盈利冲击有限，以保证金融体系的稳健运行。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期。

▍投资观点：情绪趋稳，静待催化。

6月17日国常会提出1.5万亿合理让利目标后，银行股走势总体平稳，反映前期市场对于让利存在充分预期，后续建议进一步关注让利政策细则的具体落地。近期权益市场情绪趋于乐观，银行板块投资可静待后续政策平稳落地、经济预期修复带来的催化效应。

个股配置两条主线：1）阿尔法逻辑，底仓思路，即优选具备特色商业模式及可持续客户、业务模式和盈利趋势的银行，如招商银行、常熟银行、平安银行；2）贝塔逻辑，以受益行业风险预期修复的低估值高弹性银行为弹性品种，如兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行。港股市场建议关注股息率较高、具有流动性优势、盈利稳定的公司，包括工商银行、建设银行和邮储银行。