早在2018年8月，我们就观察到了中国经济的一个历史性事件：中国上半年经常账户余额首次转为赤字。尽管全年的贸易顺差有所回升，但中国经济最独特的特征之一——长期的经常项目顺差——距离一去不复返只是时间问题。

随后，几个月后，也就是2018年同年，瑞银撰文称，中国经常账户缓冲即将丧失，这将软化国内经济活动，再加上美中贸易战的不断爆发，这将意味着“25年来，中国将首次不得不在外部稳定和增长之间做出选择”。

随后，《华尔街日报》炒作此话题引人关注，称之为中国经济的“结构性转变”，投资者基本没有注意到这一点，中国经济正在“悄然开始颠覆全球金融体系”。

然而，几年之后，这种关于中国经济和全球资金流动都将发生“结构性转变”的预测还没有实现，原因很简单: 由于新冠疫情的出现，中国的经常账户正处于转为赤字的边缘，由于突然爆发了对全球经济造成严重打击并引发了中国的出口热潮(主要是与抗疫相关的产品，这些产品当时在世界其他任何地方都找不到) ，中国的经常账户出现了自2016年以来从未出现过的巨额盈余。

然而，尽管事实证明，这是中国政府迫切需要的资本“福利”，但中国复苏的经济(和经常账户)带来了一个新的问题，即全球投资者涌入我国资本市场会导致大量资本外流和流入。其结果是: 人民币出现了前所未有的大幅升值，虽然升值幅度仅略低于2015年被迫让人民币贬值时的水平。

但更重要的是，正如财新网报道的那样，中国在2020年公布了四年来国际收支中的第一个年度赤字，因为监管机构允许更多的资金流出中国，以缓解外国资本市场投资增加对人民币的升值压力。

根据中国国家外汇管理局(SAFE)周五公布的修正后的国际收支数据，2020年的赤字(不包括央行持有的储备资产)为778亿美元，虽然低于2月份的初步估计1759亿美元。这是自2016年以来的首次出现缺口，当年中国的财政账户赤字(不包括储备资产)为4,161亿美元。金融账户包括国内对外国资产的所有权——例如存款、贷款、证券、商品和直接投资——以及国内资产的外国所有权。

“不包括储备资产的金融账户赤字表明，中国私营部门的海外资产积累仍在继续,”奥巴马政府在与数据同时发布的一份报告中如此表示。“首先，国内居民增加了对海外证券的投资，这表明(投资组合中的)资产多元化需求强劲。二是对外直接投资合理有序。第三，银行增加了海外存贷款，因为经常账户盈余提供了相对充裕的外汇流动性。”

同时，如上图所示，人民币兑美元在2020年下半年升值8.8%，从5月底的7.13元/美元升至6.50元/美元。

中银国际首席全球经济学家管涛说：“在人民币自2020年6月以来持续升值的情况下，中国的外汇政策注重提高汇率的灵活性，扩大资本外流，控制资本流入，他在2月23日发布的国际收支初步数据报告中写道。

他表示，由于“有序扩大资本外流是应对人民币升值压力的重要政策工具”，他预计这种外汇政策组合将继续下去。

换言之，在温哥华、加州和三州地区，如果看到大批中国房地产买家蜂拥而至，可以提前做好心理准备。

在此之前，中国投资者一直在与外国债券打交道：根据中国中央登记结算有限责任公司和上海清算所的数据，截至12月底，在岸银行间市场交易的未偿海外债券持有量增至3.25万亿元人民币（合4950亿美元），比上年同期净增1.1万亿元。

管涛在接受财新网采访时还表示，2020年在岸市场外汇充裕，银行可以吸收国内外币存款，然后在国外存贷款。

随着其他主要经济体持续受挫，市场对中国从新冠大流行中复苏的信心不断增强，与美国国债相比，中国政府债券的收益率更高，也促使去年外资流入增加。

具有讽刺意味的是，过去经常账户赤字引发华尔街对中国将如何在全球资本市场为自己融资的担忧，如今三年后，手持大量的外汇流动性，尤其是美元，这导致了外币融资成本的降低，也导致了国内外币贷款的增加。

最新数据显示，中国2020年国际收支顺差总体为1681亿美元，其中经常项目顺差2740亿美元，资本和金融项目合计逆差1058亿美元。而根据修订后的外管局数据，2019年和2018年分别为1292亿美元和1774亿美元。

金融账户包括股权投资和债务融资，而经常账户衡量的是一个国家的商品和服务贸易总额加上跨境投资收益。

数据显示，在金融账户下，直接投资和有价证券投资分别顺差1026亿美元和873亿美元，其他投资逆差2562亿美元，较2019年增长160%。其他投资包括所有不被视为直接投资的金融交易、组合投资、金融衍生品、员工股票期权或储备资产。

2020年，其他投资净流出3142亿美元，为2016年3499亿美元赤字以来的最高水平。外管局报告显示，这主要包括存款净流出1304亿美元，较2019年增加28%；跨境贷款净增加1282亿美元，扭转了2019年净减少260亿美元的局面，因为银行增加了海外贷款，企业在流动性充裕的情况下增加了海外存款。

中国人民银行的数据显示，2020年，国内外币存款猛增1316亿美元，为2014年以来最大增幅；外币贷款增长802亿美元，为2013年以来最大增幅。

外管局在报告中写道，在证券投资方面，跨境资金在2020年积极流入和流出中国内地。去年，国内投资者净买入1673亿美元的海外股票和其他类型的证券，而海外投资者在中国证券市场净买入2547亿美元，均创下1982年国际收支数据系列发布以来的新高。

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