腾讯证券讯 本周一的交易日当中，道指盘中一度暴跌近千点，最终低收700点以上，上演了一波心惊肉跳的行情，也让投资者情绪彻底落入了极度恐惧的区间。

只不过，对于嘉信理财首席投资策略师桑德斯（Liz Ann Sonders）而言，类似眼下这样的情景她已经目睹过太多次了。她清楚地知道，情绪指标很容易就会因为一些小小的变故而大起大落，眼下的所谓恐惧情绪并没有多大意义，因为真正关键的，是在于投资者投资组合当中真正的风险敞口。

“你在说什么和你在做什么，这完全可能是截然不同的两回事。”桑德斯解释道，“关键是，需要看到的是头寸，或者说，美国家庭股票敞口现在正接近史上最高的水平，这就意味着风险也在增大，因为一旦局面掉转方向，退场的举动就可能产生滚雪球的效应。”

虽然由于德尔塔毒株引发的广泛忧虑，道指在周一遭遇了今年表现最差的一个交易日，但是从周二开始，股市便大举反攻。麻烦的是，在桑德斯看来，当下的反弹很可能将只是短命的。从一些指标看来，投资者情绪当中的欣快症味道正在变得越来越浓烈，这就使得美股市场在一轮潜在的全面盘整威胁面前，处境正变得越来越脆弱。

“如果标普500指数、纳指、罗素2000指数，或者还有其他一些重要市场指标最终都同时上演10%或者更大的跌势，我是一点都不会感到吃惊的。”桑德斯坦率地表示，“从事后诸葛亮的角度看，刺激的大头现在已经完全到位，而联储现在已经开始考虑缩减流动性了。这就意味着，不管未来还会发生什么，最基本的大前提就是，我们当前这个市场周期当中，大量最容易赚的钱已经被赚到了，后面的环境将变得困难起来。”

两类情绪指标闪现警报

桑德斯强调，追踪投资者情绪是一桩非常重要的任务，她引用了传奇投资人邓普顿（John Templeton）的名言来说明其意义：“牛市总是诞生于悲观，成长于怀疑，成熟于乐观，死亡于欣快。”

“我认为对于市场周期的描述，实在没有比这更天才的了。”桑德斯感叹，“如果所有人都极度乐观，尤其是，他们不单单言论上极度乐观，而且头寸上也极度乐观，那么，他们能够助推市场进一步走高的燃料储备就极为有限了，因为他们的筹码都已经押了上去。”

当贪婪变成恐惧时，投资者情绪也能够按照同样的原理发挥作用。

“2009年3月的时候，每个人都陷入了极端绝望。”桑德斯回顾道，“他们很多人留下的股票头寸都非常有限了，不少人甚至干脆抛光了所有股票。这就意味着，他们拥有了大量的燃料储备，足以推动市场大幅走高，这也就为市场未来的走势埋下了伏笔。”

当然，追踪投资者情绪并不是一件简单容易的工作，不然每个人都可能超越大盘了。桑德斯其实是在同时观察一系列情绪指标，后者大致可以分为经济情绪指标和投资者情绪指标两类。

经济方面的情绪指标当中，最主要的两个Conference Board的消费者信心指数，以及首席执行官信心调查，它们的具体读数都已经回到了疫情爆发之前的水平，而且事实上还达到了创纪录的高点。

投资者情绪指标又可以分为态度指标和行为指标两类，而两者都水平高企。比如，行为方面的关键指标，美国家庭持股比例几乎已经达到了互联网泡沫时代以来仅见的水平，如下图所示。

还有，如下面两图所示，看涨期权成交量大涨，以及ETF投资净流入量大增，都说明投资者在具体的投资配置方面，也达到了极端乐观的地步。

当然，必须指出的是，也不是所有的情绪指标都欣快症气味浓烈。比如，SentimenTrader的 Smart/Dumb Money Confidence对日间交易散户和大机构玩家的头寸情况进行比较，这个指标的读数现在就称不上极端。

桑德斯相信，关键在于，必须尽可能全面追踪各种重要指标，来确定整体而言，情绪面是否存在普遍性的模式，或者正在开始产生重大差异。

盘整与三大应对方案

除了经济和投资者两方面的情绪之外，那些非传统领域，比如虚拟货币和MEME股票相关的情绪，其实也是可以度量的。

“我们已经看到，这些局部市场已经遭遇了30%到60%的跌幅。”桑德斯指出，“虽然有的人说，来到这些市场的人们信念强烈，因此市场有着极好的弹性，但事实是，情绪已经极端化，这样的市场已经很难有什么弹性了，结果就是，50%左右的暴跌完全是顺理成章。”

这些领域的暴跌是否会蔓延到传统市场环境，目前还难以预测，但是投资者至少也要做好准备，去面对可能高企的波动率。

在这个问题上，桑德斯为嘉信的客户提供了三条建议：首先，不要将所有鸡蛋都放在一个篮子里，而应该寻求多元化；其次，要进行定期重置，削减变得过大的头寸，兑现利润；最后，要更多转向研究具体投资对象自身的特质，而不再只是根据板块或者风格定性去投资。

目前，在主要股票板块当中，桑德斯只给了医疗卫生以“超越表现”的评级，因为她相信，这里主要都是典型成长领域当中的价值型股票，以及传统价值型领域当中的成长型股票的混合体。

“我认为，现在投资者必须时刻考虑价值因素，但是这绝不意味着只是闭着眼睛找价值型指数来投资。”她解释道，“你必须自己去寻找合理的价值，以避免付出荒唐的高价格，美妙的是，你可以在做到这一点的同时，发现这些股票身上依然有成长特质。”（费绿）