A股中长期结构性牛市是大概率事件，但中间依旧会面临诸多扰动和波折。

5月20日，A股三大股指震荡走弱，午后跌幅拉大，最后集体收跌。上证指数下跌0.51%，收报2883.74点；深证成指下跌0.94%，收报10948.48点；创业板指下跌1.21%，收报2118.12点。个股、板块收跌居多，科技股波动较大，今日领跌。市场情绪较为谨慎，两市成交额不足7000亿元。

全国两会召开在即，A股市场是否会迎来“两会行情”？A股结构性牛市是否会到来？下半年哪些板块值得关注？对此，财信证券首席经济学家伍超明在接受《国际金融报》记者专访时进行了深入分析。

01、“两会行情”值得期待

《国际金融报》：今年A股是否会有“两会行情”？

伍超明：两会政策“红包雨”来袭，预计对A股行情短期会有一个提振作用。

一方面，为对冲疫情影响，今年财政刺激力度将前所未有，两会对赤字率、抗疫特别国债等财政刺激规模会有一个明确指引，有利于提振市场信心，改善风险偏好。由于海外疫情持续蔓延导致国内产业链、外资、外贸均面临严峻挑战，对财政刺激规模，市场有较高期待。

另一方面，今年以来资本市场改革明显提速，提高直接融资比重，大力发展股票市场是改革要点，两会期间相关的政策部署值得期待，对市场的资金面和基本面也会形成实质利好。此外，历年两会召开前和召开后的一段时间内，A股往往涨多跌少，“两会行情”整体值得期待。

02、资本市场改革提振A股

《国际金融报》：总体来看，疫情下的中国资本市场走势表明了什么？资本市场改革开放加速推进，对A股将有何利好？

伍超明：疫情下中国资本市场走势反映出以下三个问题：

一是A股韧性要强于海外资本市场。如截至5月19日，年内海外主要经济体股指均下跌较多，而A股创业板指逆势收涨近20%。这一方面源于国内受疫情影响相对较小，经济重启恢复时间早于其他国家，基本面韧性更足；另一方面与A股本身估值偏低，价值洼地优势明显，海外资金加快流入A股密切相关。

二是市场资金更偏好高确定性、稳健品种，避险意愿较浓。如年内A股涨幅靠前的板块有两类，一类是以医药生物、农林牧渔、食品饮料为代表的必需消费品，具备业绩稳健特征；另一类是计算机和电子等科技板块，与国家重点支持的新基建大方向相契合，业绩确定性也较高。

三是全球股市高度联动，海外资本流动对A股的影响不容小觑。年内全球主要股市涨跌幅虽有所区别，但3月以来的走势较为一致，即经历了短期的恐慌性杀跌和持续近2个月的反弹。这背后反映出全球资本流动对各国股市的影响均不容忽视，美元流动性紧缺对A股的冲击仍应当高度警惕。

资本市场改革开放对A股有两方面的提振作用：

一是为市场带来增量资金。无论是放松外资参与A股市场限制，还是放宽国内A股投融资门槛和要求，均有利于吸引更多资金进入，推高市场整体水位。

二是打开股票市场中长期增长空间，提振市场信心。与海外发达国家相比，国内股权融资比重偏低，增长空间巨大，近期国内资本市场改革开放明显提速，要点直指大力发展股票市场，表明A股增长空间已被打开，未来长期向好趋势值得期待。

03、A股结构性行情将强化

《国际金融报》：从当前市场利好面和风险点来看，比如再融资松绑等制度改革利好，疫情导致经济下行、中美关系不明朗等风险，A股后市是否将迎来结构性牛市？注册制改革推广对A股结构化行情有何影响？

伍超明：A股中长期结构性牛市是大概率事件，但中间依旧会面临诸多扰动和波折。

一是流动性极度宽松，叠加国内实体经济复苏偏慢、“房住不炒”定位下，资金更多流向股市值得期待，一些中长期具有较广赛道、业绩确定性较高的板块或公司将脱颖而出；

二是全球疫情持续蔓延，各国重启经济、对冲疫情影响均具有巨大不确定性，国内出口和产业链短期仍面临严峻考验，且海外股市依旧高位承压，对A股拖累均不容小觑；

注册制改革推广有利于强化A股结构性行情。一方面注册制有利于疏通IPO“堰塞湖”，使壳资源贬值，加速A股两极分化，业绩更具确定性的行业和板块龙头充分受益；另一方面注册制下，符合国家产业发展方向的高科技公司有望充分受益，获得更多资金支持，与A股结构性行情下科技板块占优相契合。

04、5G投资等板块值得关注

《国际金融报》：在疫情期间，新基建、在线教育等行业逆市火热。今年下半年，哪些行业具备投资价值？投资者应当注意哪些问题？

伍超明：全球疫情持续蔓延的大背景下，今年全球经济步入衰退已成定局。资本市场追求业绩确定性增长的主基调不会发生改变。从这一逻辑出发，下半年盈利边际趋于改善，且目前估值相对合适、具备一定投资价值的板块主要有机械设备、建筑材料、5G投资等。

因全球不确定不稳定因素显著增多，伴随经济下行潜在风险矛盾激化的概率上升，在投资过程中，投资者应顺应市场趋势的变化，灵活控制仓位，切忌追高。

05、后市仍面临不确定因素

《国际金融报》：下一步，中国和全球经济走势预计如何？中国资本市场、全球资本市场后市还有哪些大的不确定性因素？

伍超明：受疫情影响，近90%的世界经济体采取了不同程度的封锁措施，多达100个国家和地区关闭了边境线，这是有记录以来对人员和商品流动最严格的限制。大封锁下的全球经济活动全面瘫痪，增长动能急剧收缩，这与金融或经济危机截然不同，冲击尤为巨大。如4月美国工业生产指数环比下降11.2%，创该指数101年历史以来的最大环比跌幅；当月美国零售销售额环比下降16.4%，降幅也创历史之最。4月份国际货币基金组织预计，今年全球经济将急剧收缩3%；5月份联合国报告预计今年全球经济将萎缩3.2%。

面对全球需求的大幅萎缩，中国经济增长动能也明显放缓，一季度GDP同比下降6.8%。但由于国内疫情防控有效应对得当，经济重启时间明显早于其他国家，再加上国内市场大，居民收入水平提高，回旋空间较大、韧性更足。近期加快要素市场改革、西部大开发等政策的出台，向改革和扩内需方面要红利、要动力，中国经济经历短期的调整后，将继续向好。

全球资本市场面临的最大不确定性是疫情防控不及预期，疫情拖延时间过长，对经济和人类生命安全造成的影响超预期。全球资本市场的不确定性，会对国内市场产生一定冲击。

《国际金融报》：就美国经济而言，能否持续复苏？美股是否会进入新一轮牛市？

伍超明：2020年美国经济衰退是难以避免的，预计二三季度是衰退最严重的阶段。如果疫情好转，四季度经济降幅有望收窄，但全年负增长没有悬念。后期经济复苏力度，仍然充满不确定性，要视疫情防控情况而定。

美股进入新一轮牛市的概率不高，因为美股的涨跌变化主要取决于经济基本面，当前全球经济增长面临经济结构调整迟滞、劳动生产率下降、需求不足等问题，美国经济中长期内缺乏持续改善的基础。此外，从估值水平看，美股估值高位承压，依然存在回调压力。

（文章来源：国际金融报）