本文来自： 易斌策略研究

事件：8月20日，A 股市场全线调整。全日上证指数、中小板指和创业板指分别下跌1.10%、0.77%和2.61%，行业方面食品饮料（-5.04%）、医药生物（-4.80%）和休闲服务（-2.12%）跌幅居前。

今日市场大幅调整，受到白酒监管收紧、医药股集中带量采购等事件影响，食品饮料、医药生物跌幅居前。另一方面在存量博弈背景下中国电信大型IPO也使得资金面压力显现，推动了市场全面调整。而从全球宏观环境来看，联储缩表预期修正推动海外市场波动性放大，叠加国内经济增长动能与社融增速放缓，以及存量博弈环境下A股脆弱性上升是导致市场调整的内在原因。

从海外环境来看，随着联储Taper预期升温，市场从Risk-On切换至Risk-Off模式。当前美国劳动力市场已经恢复至疫情前75%水平，达到了触发Taper的条件，而美联储7月会议纪要显示多数官员认为在年内缩减购债规模是合适的，8月底联储在全球央行年会正式宣布缩表概率大幅上升。结合历史经验来看，缩表信号的落地将推动全球大类资产波动率上升，对A股而言对于利率敏感的成长板块冲击会更大。

从国内经济基本面看，下半年经济整体增长动能放缓，同时通胀在猪价回落与基数效应影响消退背景下同比回落，经济将从滞胀阶段走向短暂的衰退阶段；不过在政策托底下经济下行空间相对有限，市场仍需耐心等待财政刺激落地以及实质性的货币宽松推进。

从A股市场来看，存量博弈下市场脆弱性不断上升。今日中国电信IPO落地，募集资金超过541亿，为历史第五，也是造成市场闪崩的直接原因。我们早在7月4日报告《市场脆弱性逐步显现》中便率先提出市场脆弱性问题。此前在8月8日报告《市场反弹接近尾声，关注资金高低切换》中我们前瞻性地指出，在年中公募基金发行高峰接近尾声，海外资金流入趋缓，叠加近期频繁大型IPO对市场资金面冲击加大的背景下，未来市场存量博弈将进一步加剧。我们在本周周中《市场波动加剧，等待社融见底》报告中也提示“当前市场调整尚未结束，不宜急于抄底。” 随着近期市场快速回落，结构分化趋于收敛，我们前期观点得到全面验证。

另外一方面，当前市场结构性过热已经达到历史极端水平。以换手率加权的全A估值已经达到2020年7月时的水平，反映市场结构性过热已极为突出，而市场对于高估值股票的交易热度也达到历史极端水平。我们在上周报告《市场切换只是刚刚开始》中表示“市场拥堵程度到达峰值后，热门板块都会出现阶段性休整，市场资金将会从低位板块中再次寻找机会”。结合热门板块成交拥堵程度来看，在存量博弈延续的格局之下，市场的高低切换只是刚刚开始，未来资金将进一步由热门赛道转向传统行业，且持续时间会比市场预期的更长。

投资建议：当前市场仍有压力，仍需耐心等待。中期来看，当前市场压力仅仅只是初步显现，我们认为对于市场中期底部仍然需要保持耐心等待风险逐步释放，流动性预期逐步修正：

1）联储缩表靴子落地；

2）社融增速逐步触底回升；

3）先正达等大型IPO落地。从节奏上看，随着市场交易结构回归正常化，市场韧性将逐步回升，后续仍有短期交易性机会。

行业配置方面，我们依然强调景气优先，积极防御。

建议关注：

1）伴随全球农产品供需缺口扩大，政策利好叠加行业巨头上市短期催化，种植业和养殖业为代表的农业板块有望迎来景气周期；

2）国内和海外供需缺口弥合过程中，工程机械、油服、重卡、航运等行业投资机会；

3）市场休整趋势确认背景下，关注银行、非银、黄金等防御性较强的行业。 

风险提示

发达经济体疫情发展超预期，美联储货币政策超预期收紧，国内产业调控政策超预期。