来源：兴证固收研究

投资要点

投资要点

本周受基本面改善，预期向好以及利率债供给压力共同影响，长端利率大幅上行。具体来看，周三，消息面平静，或是5月利率债供给压力与基本面预期向好共同作用，长债利率大幅上行，190215全天上行5.75bp。周四，4月进出口数据公布，出口数据远超预期，市场对此反馈有限。午后，受止盈盘离场影响，期债放量下跌，带动现券下行，长端利率大幅上行，190215全天上行7bp。周五上午，国务院副总理刘鹤应约与美贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，双方同意保持沟通协调，受此消息影响，股市走强，债市走弱，长债利率快速上行，午后期债回调，带动现券回升，长债收益率转为下行，190215全天下行0.75bp。周六，非银休假，市场交易清淡，长债延续上行态势，190215上行2bp。全周10年国开活跃券190215 累计上行14bp，10年国债活跃券190015累计上行9.5bp。

风险提示：海外出现经济/金融危机；地产市场超预期波动

报告正文

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资金面:极度宽松

资金面极度宽松。本周跨月以及假期因素影响消退，资金面大幅转松，隔夜利率重回1%以下， DR007在1.22%-1.57%区间低位运行，R007则在1.26%-1.61%区间运行。本周央行未开展公开市场操作，无逆回购到期。

本周Shibor3M保持平稳、3 个月存单收益率小幅下行。本周Shibor3M保持平稳态势而3 个月存单收益率出现小幅下行。在未来货币政策预期维持乐观的情况下，各期限利率依旧处于历史低位水平。

2

一级市场:需求边际转弱

本周新发行利率债2664亿，利率债净供给2630亿。本周发行国债1340亿、政金债924亿，地方债400亿。本周国债发行规模大幅上升同时利率到期规模大幅下降致使利率债净供给出现大幅上涨。

一级市场需求边际转弱。周三发行4只农发债，7年需求最佳，1年次之，10年、5年以及3年需求较为一般。同日发行的2只付息国债需求一般。周四发行4只国开债，7年需求最佳，3年次之，10年与6M需求一般，当天发行的4只口行债，5年需求最为旺盛，1年需求较佳，10年与3年需求较为一般。周五发行3只国开债，需求旺盛，其中1年国开债需求最为旺盛，5年、3年次之。当日发行的2只口行债，2年需求较佳，7年需求一般，而同日发行的2只贴现国债，需求一般。整体而言，受二级市场走弱影响，一级市场需求边际转弱。

3

基本面预期向好，长端利率大幅上行

消息面平静，长端利率上行。本周受基本面改善，预期向好以及利率债供给压力共同影响，长端利率大幅上行。具体来看，周三，消息面平静，或是5月利率债供给压力与基本面预期向好共同作用，长债利率大幅上行，190215全天上行5.75bp。周四，4月进出口数据公布，出口数据远超预期，市场对此反馈有限。午后，受止盈盘离场影响，期债放量下跌，带动现券下行，长端利率大幅上行，190215全天上行7bp。周五上午，国务院副总理刘鹤应约与美贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，双方同意保持沟通协调，受此消息影响，股市走强，债市走弱，长债利率快速上行，午后期债回调，带动现券回升，长债收益率转为下行，190215全天下行0.75bp。周六，非银休假，市场交易清淡，长债延续上行态势，190215上行2bp。全周10年国开活跃券190215 累计上行14bp，10年国债活跃券190015累计上行9.5bp。

国债期货：大幅下行

T2006 在周三受基本面改善影响，大幅下行，录得阴线。而周四上午，远超预期的出口数据未对期债产生太大冲击。但在午后，受止盈盘离场影响，期债放量下行，录得大阴线。周五，多空双方博弈激烈，最终期债企稳，录得长尾阴线收尾。持仓量方面，T/TF2006持仓量大幅回落，移仓正在进行。而从成交持仓比来看，本周市场整体交易热情持续上涨，周五是交投热情的高点。

4

利差分析：曲线熊陡

本周国债10-1利差走阔4bp至143bp，国开10-1利差走阔1bp至164bp。本周1年国债、国开分别上行6bp、13bp，10年国债、国开分别上行10bp和14bp，短端利率上行幅度不及长端是曲线走陡的主要原因。本周基本面改善，预期向好导致曲线整体上行，而资金面极度宽松则制约短端利率上行，致使曲线呈现熊陡。

风险提示：海外出现经济/金融危机；地产市场超预期波动